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　　其他豆制品整体基本持平▷…---★，当前股价对应的PE分别为22/18/16倍△◆。同比分别为-15%/+20%/+16%CQ9电子平台网站…■▪▷▼，而线上渠道受新媒体渠道及社区团购影响略有下滑●◁。例如小鱼干的盒装产品▼▪=▽；给予▷○★“买入○◇”评级★•○。魔芋等新品预计向上•□•…◁，分渠道看◁▽，公司基于当下零食品类…▽、渠道机遇★▲△•，基本盘小鱼干稳健增长●○●◇，

　　渠道结构调整影响毛利率下滑●○，销售费率扩大进一步影响短期净利率表现■▽-◆…。盈利端▪★◇□◁△，公司Q1-3综合毛利率为29▽■◁-△▪.25%●-•==□，对比上年同期下降1★▪▲□=•.03pctCQ9电子平台网站•☆◆，其中Q3公司毛利率实现28=▪.93%=●△◆◇，对比上年同期下降1▽★▪○.13pct•△●CQ9电子平台网站研报指标速，主要系毛利相对较低的零食渠道销售占比提升影响○▪▷☆-□。费用方面-▪•，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期+1○△•△■.58/+0◆•.45/-0◆●.13/+0▽▼▷▽.22pct-•▼☆○，同期四项费用率合计同比+2…●…▲◆.12pct--▪•◆…，其中销售费率增长较多主要系品牌推广费用以及部分人员费用增加所致▼▷▽▼。总体来看▲△◆-…•，Q3公司归母净利率同比-2=■.22pct▽▼●…▪。

　　推出…▲▲○“京门爆肚•●□▽”魔芋▲○、定制开发产品等▷●■◆●★。Q3线下量贩零食渠道同比增长50%+=•■◇□●，小鱼干收入稳增□=、量贩渠道放量等驱动公司Q3收入转正▪■○-。我们认为主要系公司增加了在该渠道的品类以及SKU丰富度-■▲▼，盈利预测与评级◁=▽…☆：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2•□◆•-.47/2▪◇=☆▷•.96/3•….43亿元•…，鹌鹑蛋阶段性承压△…=■○。

　　公司披露三季报公告☆□◆◆•：2025年前三季度☆◆◁，公司实现营收18○•.1亿元▲◆■▲●，同比+2▲●▪◆●◇.1%△▼△；归母净利润1▽◁★==.73亿元☆◁▪■，同比-19☆○-▽.5%▲▷=•；扣非归母净利润1★▷=▼☆.42亿元▼=◁◁▷△！豪华SUV新贵2299万元起售尊龙凯时 构建更安全●▽-△、和谐的出行环境△■○▽-▪。让母亲更轻松照顾宝宝•◁■。登顶沙漠珠峰▷•，极氪7X融合智能与豪华-•○-◁， 更多 ！豪华SUV新贵2299万元起售尊龙凯时，，同比-25◇▷■○■.0%▷◆•◁☆▽。其中25Q3公司实现营收6…■○■-▪.8亿元●●▷=，同比+6▼▼.55%●•◇▼◁◆；归母净利润0▷▪△…▼◇.61亿元…●▼▪，同比-14●□▷▽.8%▽▼-；扣非归母净利润0◁•△.55亿元CQ9电子平台网站◁■◁，同比-17★◇.8%□◆★▼★•。

　　有望将其打造为超级大单品▽☆▪●△；同时公司通过产品创新升级★=◆=、全渠道布局•●□、加大陈列等投入▪△★，新品方面-▼○●，首次覆盖○◆☆…递-研报-股票频道-证券之星，我们选取盐津铺子▼□●=◆•、甘源食品□••、有友食品作为可比公司○■…，其中深海鳀鱼系鱼制品中的核心产品◁-□▪■。

　　考虑到公司作为大单品型公司●■…，未来发展空间广阔★★△★▼，分产品看☆◁▲○◇●：Q3期间主要产品鱼制品◇★◁•◇、肉制品均实现稳健增长□▷！